Pekao Tygodnik 16.02.2021 r.

W ubiegłym tygodniu przypomniała o sobie inflacja. Jako preludium, ceny w strefie euro, ku silnemu zaskoczeniu ekonomistów, wzrosły w styczniu o 0,9% r/r. To znaczny wyskok w górę, zważywszy że w grudniu eurozona była jeszcze w deflacji (dynamika cen -0,3% r/r/). Pamiętajmy też, że ujemne stopy procentowe w wielu krajach europejskich zepchnęły poniżej zera nie tylko rentowności obligacji skarbowych, ale nawet obligacji korporacyjnych. W Polsce natomiast inflacja również zaskoczyła w górę. Wstępny odczyt styczniowej dynamiki cen wskazuje na wzrost o 2,7% r/r, czyli większy niż 2,4% r/r wykazane w grudniu. Tak jak tydzień temu debatowaliśmy na łamach tego podcastu¹ o coraz większych oczekiwaniach podnoszenia stóp procentowych w Czechach, tak dziś podobne oczekiwania rosną również w Polsce. Kontrakty terminowe na stopę procentową (Forward Rate Agreement, w skrócie FRA) wyceniają na dziś, że nad Wisłą mielibyśmy zobaczyć 1-2 podwyżki stóp procentowych w 2022 r. Wydaje nam się to wciąż mało prawdopodobne i zaryzykujemy stwierdzeniem, że w 2022 r., gdy dobiega końca kadencja wielu członków Rady Polityki Pieniężnej, największe szanse są na utrzymanie gołębiego nastawienia przez nowych włodarzy naszej krajowej polityki monetarnej. Co do inflacji natomiast, to naszym zdaniem powinna ona oscylować w najbliższych miesiącach w okolicach celu inflacyjnego NBP (2,5%). Wg nas długo będziemy mieć więc do czynienia z sytuacją, gdy wartość nabywcza oszczędności na depozytach i lokatach systematycznie topnieje.

Wyższa inflacja wynika po części z wyższych cen surowców. Te zdaje się przerwały wieloletnią bessę. Warto odnotować, że ceny wielu surowców, np. soi, żelaza, srebra, miedzi czy kukurydzy, znajdują się powyżej poziomów sprzed pandemii. W ślad za tym notowania jednostki (kat .A) #PekaoSurowcówiEnergii są po ostatnich 12 miesiącach (wycena na 12.02.2021) na ok. 10% plusie. Subfundusz ten inwestuje w zagraniczne fundusze i ETFy, które z kolei nabywają do portfela kontrakty terminowe na surowce. Kontrakty terminowe na surowce mają bowiem to do siebie, że ich cena pośrednio uwzględnia koszt składowania i dostarczenia surowca, co sprawia, że utrzymywanie tych pozycji nie jest tanie. Dlatego dobierając wspomniane fundusze surowcowe selekcjonujemy te, które skutecznie w naszej ocenie radzą sobie z ograniczaniem kosztu utrzymywania tych kontraktów. #PekaoSurowcówiEnergii stara się odzwierciedlić zmiany cen szerokiego koszyka surowców, w miarę równo podzielonego na 3 części: surowce energetyczne (ropa, gaz), metale (przemysłowe i szlachetne) oraz surowce rolne (np. zboża). Alternatywą inwestowania w surowce jest ekspozycja na nie poprzez akcje spółek je wydobywających. Na fali #RotacjiSektorowej oraz ogromnych pakietów fiskalnych (#DrukujemyWydajemy) spółki surowcowe od dłuższej chwili są w centrum zainteresowania naszych strategii zarządzanych niebenchmarkowo, np. #PekaoKompas, #PekaoBazowy15Dywidendowy czy #PekaoAkcjiAktywnaSelekcja.

Na rynkach akcyjnych znów dominowała zieleń. W przeciągu ostatniego tygodnia drożały zarówno akcje na rynkach rozwiniętych (+1,8% MSCI World) oraz na rynkach wschodzących (+2,8% MSCI Emerging Markets). Wzrosty rozkładały się dość równomiernie po sektorach, za wyjątkiem sektora spółek użyteczności publicznej, które jako jedyne kończyły tydzień na czerwono. Może to być m.in. objaw przesuwania kapitału na giełdach do bardziej cyklicznych branż, tj. tych, których biznesy miałyby mocniej skorzystać na ożywieniu gospodarczym.

W minionym dniach znów głośno zrobiło się o kryptowalutach. Na początku za sprawą Elona Muska i jego Tesli, która upubliczniła wiadomość o inwestycji 1,5 mld USD firmowej gotówki w Bitcoina.² Zaledwie kilka dni później, gigant sektora płatności – Mastercard – ogłosił, że umożliwi rozliczanie płatności w wybranych kryptowalutach³. Nie jest to naszą intencją, by rozstrzygać czy cyfrowe aktywa należy traktować jako klasę aktywów, czy czystą spekulację. Chcemy natomiast uczestniczyć w technologicznej rewolucji jaką jest popularyzacja technologii rozproszonych baz danych, czyli technologii blockchain. Ta bezpośrednio dotyka wielu spółek, które są w kręgu zainteresowania naszych funduszy, a szczególnie #PekaoMegatrendy.

Kolejny tydzień koronawirus w odwrocie. Poziom nowych zakażeń wykrywanych średnio dziennie spadł w USA i UE poniżej psychologicznego poziomu 100 tys. przypadków, osobno w każdym z regionów.

W tydzień zaszczepiono na świecie 42 mln osób i jest to najwyższa statystyka od początku programów szczepień przeciwko koronawirusowi. Tempo szczepień wzrosło w tydzień z ok. 5,3 do 6,3 mln osób średnio dziennie. Globalnie zastrzyk otrzymało już 176 mln osób.

Należy mieć jednak z tyłu głowy, że zjawisko „nacjonalizacji szczepionek”, o którym pisaliśmy na początku lutego⁴, prowadzi do drastycznych różnic w dostępności szczepionek pomiędzy krajami bogatymi, a biednymi. Jak podaje Financial Times⁵, 130 krajów reprezentujących 2,5 miliarda osób, nie podało jeszcze według oficjalnych statystyk ani jednego zastrzyku ze szczepionką. Wskazuje się, że nierównomierne gaszenie pandemii zwiększa ryzyko izolacji całych krajów oraz ryzyko szybszych mutacji wirusa. Nawet w Wielkiej Brytanii, gdzie zaszczepiono już prawie ćwierć populacji, premier Johnson ostrzega by zachować cierpliwość wobec obostrzeń sanitarnych i nie wyklucza możliwości wprowadzenia kolejnych lockdownów w przyszłości.⁶ Pomni nieprzewidywalności pandemii, w swoim optymizmie inwestycyjnym pozostajemy ostrożni w ważeniu ryzyka i potencjalnych zysków. Znajduje to odzwierciedlenie w naszej taktycznej alokacji aktywów pomiędzy ryzykownymi, a bezpieczniejszymi klasami aktywów.

Kończąc jednak na pozytywnej nutce – AstraZeneca zapowiada, że skróci czas przygotowania i wyprodukowania kolejnej wersji szczepionki do zaledwie 6-9 miesięcy.⁷

Ogłoszenia produktowe oraz linki do nowych materiałów

Zmiany benchmarków oraz dostosowanie portfeli w azjatyckich fundu-szach mieszanych Pekao – nacisk na obligacje rynków wschodzących

Zdecydowaliśmy się na zmianę indeksów odniesienia w subfunduszach Pekao Dochodu i Wzrostu Rynku Chińskiego oraz Pekao Dochodu i Wzrostu Regionu Pacyfiku. W obydwu subfunduszach zmiany dotyczą części obligacyjnej. Dotychczas bazowała ona na obligacjach korporacyjnych, głównie z USA. Po zmianie benchmarku obydwa subfundusze w części dłużnej oferują ekspozycję na obligacje rynków wschodzących denominowane w walutach twardych. Sądzimy, że ta zmiana zapewnia większą spójnośc pomiędzy częścią akcyjną (rynki wschodzące) oraz obligacyjną (teraz również rynki wschodzące) tychże rozwiązań. Jest również zgodna z naszymi preferencjami odnośnie klas aktywów na kolejne kwartały. Dodatkowo w części akcyjnej Pekao Dochodu i Wzrostu Regionu Pacyfiku rezygnujemy z ekspozycji na Japonię, a koncentrujemy się na giełdach azjatyckich: Hong Kong i Singapur (rynki rozwinięte) oraz Chiny, Indie, Indonezja, Korea Południowa, Malezja, Filipiny, Tajwan i Tajlandia (rynki wschodzące). Szczegóły zmian benchmarków oraz nowe Kluczowe Informacje dla Inwestorów znajdziecie Państwo na naszej stronie internetowej.⁸

Inwestycyjne tematy z naszych prognoz:

#RotacjaSektorowa
# zmiana preferencji inwestorów polegająca na przesuwaniu kapitału ze spółek działających w branżach defensywno-wzrostowych do spółek z sektorów o profilu wartościowo-cyklicznym. Innymi słowy „zmiana koni pociągowych” dla indek-sów giełdowych ze spółek technologicznych i medycznych na inne sektory, np. przemysłowy czy materiałowy. 

#WielobiegunowyŚwiat
# kolejny etap tematu #WojnyHandlowe. Wysoce skomplikowana geopolityczna rywalizacja pomiędzy krajami (głównie USA i Chiny) o kontrolę nad handlem, danymi, kursami walutowymi. Temat powiązany z odwrotem globalizacji, zmienia-jący kierunki przepływu kapitału.

#WyborczaPolaryzacja
# zeszłoroczne wybory prezydenckie w USA oraz uzupełniające wybory do Senatu, pokazały dużą polaryzację amerykańskiego społeczeństwa. Wydaje się, że brak politycznego „środka” jest coraz bardziej charakterystycznym elementem scen politycznych dookoła świata. Sądzimy, że napięcia społeczne pozostaną z nami na długo po wyborach amerykańskich, a ryzyko polityczne weszło już permanentnie na wyższy poziom. Stąd, szczególnie w strategiach niebenchmarkowych, unikamy ryzyka czarno-białych scenariuszy politycznych oraz przykładamy dużą wagę do oceny otoczenia społecznego spółek oraz ich wpływu na to otoczenie.

#Drukujemy&Wydajemy
# wobec dużych strat gospodarczych oraz rekordowego zadłużenia, według nas banki centralne wykorzystały już większość swojego arsenału. Jedyne co im pozostaje, to eskalacja dotychczasowych działań – poszerzanie i zwiększanie licznych programów skupu aktywów. Skuteczność polityki monetarnej jest ograniczona wobec zaburzonych mechanizmów transmisyjnych. Dodatkowe rezerwy nie przekładają się na wzrost akcji kredytowej. Firmy zamiast inwestować skupują akcje własne za środki pozyskane okazjonalnie z emisji obligacji. Sami bankierzy centralni podkreślają, że do efektywnego pobudzania gospodarki niezbędna jest polityka fiskalna – m.in. większe programy wydatków rządowych, transfery pieniędzy bezpośrednio w ręce konsumentów. Pandemia przyspieszyła mariaż polityki monetarnej i fiskalnej. Ultratanie finansowanie zapewnia dziś komfortowe warunki do obsługi zadłużenia, rozdmuchiwania budżetów i pompowania publicznych pieniędzy w gospodarki. W tak ustawionej grze normy budżetowe przestały obowiązywać. W naszej opinii jedynym hamulcem dla podejścia „drukujemy i wydajemy” może okazać się inflacja. Ta jednak jest pożądana przez polityków by zmniejszyć realną wartość zadłużenia, niejako „wypalając” je inflacją.

₁ https://pekaotfi.pl/strefa-klienta/rynki/pekao-tygodnik-09-02-2021-r
₂ https://www.ft.com/content/5e83f15e-ea2c-4d2f-8ae8-bf72fc5effd0
₃ https://www.ft.com/content/3e196e5c-afb7-4450-a5cc-3e4f7d17a40c
₄ https://pekaotfi.pl/strefa-klienta/rynki/pekao-tygodnik-02-02-2021-r
₅ https://www.ft.com/content/be33aa38-5eff-4069-b104-ba7bdb735c72
₆ https://www.ft.com/content/54a7d0c8-9f80-4683-95e1-7e05ac73185d
₇ https://www.ft.com/content/1f951eb5-325f-423f-be98-7b26cac406e3   
₈ https://pekaotfi.pl/strefa-klienta/ogloszenia/aktualizacja-kluczowych-informacji-dla-inwestorow-2-subfunduszy-pekao-funduszy-globalnych-sfio-2021-02-05

Informacja prawna

Niniejszy materiał ma charakter informacyjny i został przygotowany przez Pekao TFI S.A. w celu reklamy i promocji funduszy/subfunduszy. Nie stanowi on oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. - Kodeks cywilny, jak również usługi doradztwa inwestycyjnego oraz udzielania rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi ani usługi doradztwa prawnego i podatkowego. Treści zawarte w materiale nie spełniają definicji badań inwestycyjnych, o których mowa w art. 36 ust. 1 pkt a) i b) rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Materiału nie należy traktować jako informacji rekomendującej lub sugerującej strategię inwestycyjną i rekomendacji inwestycyjnej opisanych w art. 3 ust. 1 pkt 34) i 35) rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 roku w sprawie nadużyć na rynku. W materiale wykorzystano źródła informacji, które Pekao TFI S.A. analizując z najwyższą starannością, uważa za rzetelne i wiarygodne. Nie istnieje jednak gwarancja, iż są one w pełni wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Jeśli nie wskazano inaczej, dane makroekonomiczne oraz dot. indeksów rynkowych, pochodzą z serwisu Bloomberg. Jeżeli w materiale zawarte są hiperłącza do serwisów internetowych nie będących własnością Pekao TFI S.A, Pekao TFI S.A. nie ponosi odpowiedzialności za zawartość oraz dostępność tych serwisów internetowych. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym materiale, wyrażają wyłącznie opinię ich autora. Powielanie, publikowanie bądź rozpowszechnianie w jakikolwiek inny sposób całości lub części materiału bez zgody Pekao TFI S.A. jest zabronione.
UWAGA! Inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem wynikającym z wahań cen na rynkach, zmian wysokości stóp procentowych, kursów walut itp. Informacje na temat wyników osiągniętych w przeszłości dostępne są na stronie www.pekaotfi.pl i w Kluczowych Informacjach Dla Inwestorów (KII). Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu/subfunduszu i jest uzależniona od dnia zbycia oraz dnia odkupienia jednostek uczestnictwa, a także od wysokości pobranych opłat manipulacyjnych i opłat za zarządzanie, które obniżają wartość inwestycji, kategorii jednostek uczestnictwa oraz obowiązków podatkowych obciążających uczestnika, w szczególności wysokości podatku od dochodów kapitałowych. Wysokość i zasady ustalania i pobierania wskazanych opłat zawiera prospekt informacyjny. Wysokość stawki opłaty manipulacyjnej jest uzależniona od wysokości dokonywanej wpłaty oraz salda wszystkich kont uczestnika objętych prawem akumulacji wpłat zgodnie z prospektem i statutem danego funduszu. Historyczne wyniki inwestycyjne nie są gwarancją osiągnięcia podobnych w przyszłości. Fundusz inwestycyjny nie gwarantuje realizacji założonego celu inwestycyjnego ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Uczestnik funduszu inwestycyjnego powinien mieć świadomość możliwości osiągnięcia zysku, ale również poniesienia straty przynajmniej części wpłaconych środków. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być jedyną podstawą do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte wyłącznie na podstawie niniejszego materiału ponoszą jego odbiorcy. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnej zalecane jest zapoznanie się z prospektem informacyjnym odpowiedniego funduszu zawierającym szczegółowy opis czynników ryzyka związanego z inwestowaniem i zwięzły opis praw uczestników, a także kluczowymi informacjami dla inwestorów oraz informacjami dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego, które, wraz z tabelami opłat i sprawozdaniami finansowymi funduszy/subfunduszy, dostępne są w jęz. polskim u podmiotów prowadzących dystrybucję oraz na www.pekaotfi.pl. Pełna lista funduszy/subfunduszy zarządzanych przez Pekao TFI S.A. oraz lista prowadzących dystrybucję dostępna jest na www.pekaotfi.pl. Informacje na temat połączeń, przekształceń oraz zmian nazw funduszy i subfunduszy znajdują się na www.pekaotfi.pl.
Aktywa następujących subfunduszy mogą być lokowane w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez dowolny z następujących podmiotów: Skarb Państwa RP, NBP, jednostkę samorządu terytorialnego, państwo członkowskie UE, jednostkę samorządu terytorialnego państwa należącego do UE, państwo należące do OECD lub międzynarodową instytucję finansową, której członkiem jest Polska lub co najmniej jedno państwo członkowskie UE w następujących proporcjach: Pekao Obligacji Plus do 100%, Pekao Konserwatywny do 100%, Pekao Konserwatywny Plus do 100%, Pekao Stabilnego Wzrostu do 85%, Pekao Bazowy 15 Dywidendowy (poprzednio Pekao Stabilnego Inwestowania) do 85%, Pekao Zrównoważony do 100%, Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja 2 do 100%, Pekao Obligacji Samorządowych do 100%, Pekao Bazowy 15 Obligacji Wysokodochodowych do 100%.
Aktywa funduszu Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja FIO mogą być inwestowane do 100% w papiery wartościowe emitowane przez dowolny z następujących podmiotów: jednostkę samorządu terytorialnego, państwo członkowskie UE, jednostkę samorządu terytorialnego państwa należącego do UE, państwo należące do OECD lub międzynarodową instytucję finansową, której członkiem jest Polska lub co najmniej jedno państwo członkowskie UE.
Aktywa subfunduszy Pekao Spokojna Inwestycja, Pekao Zmiennej Alokacji, Pekao Zmiennej Alokacji Rynku Amerykańskiego, Pekao Kompas, Pekao Dłużny Aktywny oraz funduszu Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja FIO mogą być lokowane do 100% wartości w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez Skarb Państwa RP lub NBP.
Subfundusze wyodrębnione w ramach funduszu Pekao PPK SFIO mogą lokować powyżej 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez dowolny z następujących podmiotów: Skarb Państwa RP, NBP, jednostkę samorządu terytorialnego, państwo członkowskie UE, jednostkę samorządu terytorialnego państwa należącego do UE.
Ze względu na skład portfela inwestycyjnego subfunduszy (możliwy znaczny udział instrumentów finansowych o charakterze udziałowym) Pekao Akcji Polskich, Pekao Kompas, Pekao Megatrendy, Pekao Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego, Pekao Akcji – Aktywna Selekcja, Pekao Dynamicznych Spółek, Pekao Zrównoważony, Pekao Strategii Globalnej, Pekao Strategii Globalnej – dynamiczny, Pekao Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych, Pekao Akcji Rynków Wschodzących, Pekao Akcji Rynków Dalekiego Wschodu, Pekao Akcji Amerykańskich, Pekao Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, Pekao Akcji Europejskich, Pekao PPK 2035, Pekao PPK 2040, Pekao PPK 2045, Pekao PPK 2050, Pekao PPK 2055 oraz Pekao PPK 2060 wartość netto ich aktywów może charakteryzować się dużą zmiennością.
Znaczna część aktywów subfunduszu Pekao Bazowy 15 Obligacji Wysokodochodowych (do 100% wartości aktywów) może być lokowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe i instrumenty rynku pieniężnego, tj. jednostki uczestnictwa subfunduszu Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja 2 wydzielonego w ramach Pekao FIO.
Znaczna część aktywów subfunduszu Pekao Surowców i Energii może być lokowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe i instrumenty rynku pieniężnego, tj. w tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych inwestujących głównie w instrumenty finansowe o charakterze udziałowym, np. w kontrakty terminowe, które odzwierciedlają indeksy giełdowe, w związku z powyższym wartość netto jego aktywów może charakteryzować się dużą zmiennością.
Znaczna część aktywów subfunduszy: Pekao Obligacji Europejskich Plus, Pekao Obligacji Dolarowych Plus, Pekao Akcji Amerykańskich, Pekao Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, Pekao Akcji Europejskich, Pekao Kompas, Pekao Obligacji Strategicznych, Pekao Zmiennej Alokacji Rynku Amerykańskiego, Pekao Strategii Globalnej, Pekao Strategii Globalnej – dynamiczny, Pekao Strategii Globalnej – konserwatywny, Pekao Obligacji i Dochodu, Pekao Wzrostu i Dochodu Rynku Amerykańskiego ,Pekao Wzrostu i Dochodu Rynku Europejskiego, Pekao Dochodu i Wzrostu Rynku Chińskiego, Pekao Dochodu USD, Pekao Alternatywny – Globalnego Dochodu, Pekao Alternatywny – Absolutnej Stopy Zwrotu, Pekao Dochodu i Wzrostu Regionu Pacyfiku, Pekao Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych, Pekao Akcji Rynków Wschodzących, Pekao Akcji Rynków Dalekiego Wschodu, Pekao Dłużny Aktywny może być inwestowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe lub instrumenty rynku pieniężnego, tj. w tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub tytuły uczestnictwa instytucji wspólnego inwestowania mających siedzibę za granicą.
Znaczna część aktywów subfunduszy: Pekao Akcji Rynków Dalekiego Wschodu, Pekao Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych, Pekao Akcji Rynków Wschodzących, Pekao Dochodu i Wzrostu Rynku Chińskiego, Pekao Dochodu i Wzrostu Regionu Pacyfiku, Pekao Wzrostu i Dochodu Rynku Amerykańskiego, Pekao Wzrostu i Dochodu Rynku Europejskiego, Pekao Strategii Globalnej, Pekao Strategii Globalnej – dynamiczny, Pekao Akcji Amerykańskich, Pekao Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, Pekao Akcji Europejskich, Pekao Kompas może być lokowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe i instrumenty rynku pieniężnego, tj. w tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych inwestujących głównie w instrumenty finansowe o charakterze udziałowym.

Pekao Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, 02-674 Warszawa, ul. Marynarska 15, wpisana do rejestru przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego Sądu Rejonowego dla m. st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS 0000016956, posługująca się numerem NIP 521 11 82 650. Kapitał zakładowy: 50 504 000 złotych, łączna kwota uiszczonych wkładów równa kapitałowi zakładowemu. Pekao TFI S.A. działa na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego.