Perspektywy rynkowe - scenariusze dla rynków na wiosnę i lato 2025 roku.
Jacek Babiński, Wiceprezes Zarządu odpowiedzialny za Pion Zarządzania Aktywami:
2025 zapowiada się, w naszej ocenie, jako rok dużej zmienności na rynkach. Powodem jest przede wszystkim ryzyko możliwych, ale trudnych do przewidzenia zmian geopolitycznych, pojawienia się nowych barier handlowych i przełożenia tych zjawisk na koniunkturę gospodarczą, inflację oraz politykę banków centralnych.
Podwyższona zmienność na rynkach to wymarzone środowisko dla traderów1, ale niezbyt dobre dla inwestorów kierujących się analizą fundamentalną. Zakładamy, że w perspektywie pierwszej połowy 2025 roku najbardziej atrakcyjne z punktu widzenia relacji potencjału do zysku pozostają krótkoterminowe papiery dłużne (Polska, USA). Przy realizacji zakładanego przez nas scenariusza, w drugim półroczu 2025 r. otworzyłaby się szansa na lepszy czas dla polskich papierów długoterminowych. Po słabym drugim półroczu 2024 i po świetnym początku 2025, z nadzieją patrzymy na potencjał polskiego rynku akcji, pamiętając jednak o oczywistych ryzykach dla polskich aktywów wynikających z wojny w Ukrainie. Sytuacja ta sprawia, że staliśmy się krajem frontowym, a jednocześnie, że ewentualne trwałe uspokojenie (zawieszenie broni – rozejm) byłoby szansą na dalszą rehabilitację wycenową polskich aktywów.
MAKRO
• Sytuacja gospodarki USA pozostaje dobra. Choć spodziewamy się, że tempo wzrostu PKB osłabnie (z obecnych 2,5-3%) to nadal mówimy o prognozach rzędu +2%. Oczywistym czynnikiem ryzyka jest nieznany na razie, ostateczny kształt nowych polityk ekipy prezydenta Donalda Trumpa.
• Polityka amerykańskiego banku centralnego (Rezerwy Federalnej potocznie określanej jako Fed) będzie raczej ostrożna – nie ma przesłanek do drastycznych decyzji. Możliwa jest realizacja oczekiwanych przez rynek dwóch cięć stóp procentowych w 2025 r., ale nie można wykluczyć też utrzymania stóp bez zmian.
• Stefa euro, w tym Niemcy, najgorszy czas, przynajmniej na razie, wydaje się mieć już za sobą. Pomocą w wychodzeniu z „dołka” koniunktury są i będą trwające obniżki stóp Europejskiego Banku Centralnego (EBC), które przełożą się na zwiększenie akcji kredytowej. Zmiany polityczne w Niemczech mogą odblokować politykę fiskalną i wesprzeć wzrost gospodarczy.
• Polska gospodarka ma szansę na umiarkowane przyspieszenie tempa wzrostu, ale nadal relatywnie wysokie stopy procentowe, mocny złoty oraz wysokie koszty (energii, pracy) mogą ograniczać wzrost.
• Bieżące cząstkowe dane o koniunkturze w Polsce pozostawały ostatnio poniżej oczekiwań, ale prognozy szybszego wzrostu PKB pozostają aktualne. Dane wstępne o wzroście PKB w 2024 r. były nieco lepsze od oczekiwań.
• Inflacja CPI w Polsce będzie spadać, ale pozostanie podwyższona, a cel NBP osiągalny raczej najwcześniej w 2026 roku. W przypadku ewentualnego wzrostu cen surowców i bez osłabienia na rynku pracy, w dłuższej perspektywie, jednak trzeba liczyć się z ryzykiem powrotu presji inflacyjnej.
• Polityka pieniężna Rady Polityki Pieniężnej / Narodowego Banku Polskiego (RPP / NBP) będzie zależna od projekcji inflacji. Zakładamy, że – biorąc pod uwagę narrację prezesa NBP – szanse na powrót tematu ewentualnych obniżek mogą się pojawić przy okazji prezentacji projekcji inflacji w lipcu 2025 roku.
• W rozważaniach o polskich stopach bardzo ważnym elementem jest kurs walutowy (zbyt mocny złoty może przyspieszyć cięcie stóp) oraz dyskusja o poziomie stopy terminalnej, czyli docelowym poziomie stóp w obecnym cyklu obniżek.
• Dla Polski (jako kraju frontowego), jej wizerunku inwestycyjnego oraz dla polskich aktywów na świecie, bardzo dużą szansą byłoby ewentualne zawieszenie broni w Ukrainie.
• Ewentualne uspokojenie sytuacji w Ukrainie może skłonić także do obniżenia stóp NBP.
PAPIERY DŁUŻNE KRÓTKOTERMINOWE
• W perspektywie najbliższych miesięcy na rynkach obligacyjnych preferowaną przez nas strategią jest koncentracja na wykorzystywaniu potencjału krótkoterminowych polskich papierów dłużnych. Relacja potencjału zysku do ryzyka wydaje się tu w naszej ocenie najlepsza.
• Można więc powiedzieć, że w tym segmencie rynku mamy powtórkę sytuacji z roku 2024.
• Strategię tę wspierać będzie bardzo prawdopodobna perspektywa utrzymywania stóp procentowych w Polsce bez zmian w pierwszej połowie 2025 roku.
OBLIGACJE DŁUGOTERMINOWE
• W porównaniu z sytuacją z połowy roku 2024 – mniej pozytywnie oceniamy potencjał bazowych rynków obligacji – nasze obecne nastawienie możemy określić jako neutralne.
• Na rynku obligacji USA – prawdopodobnie konieczny będzie aktywny trading. Jeśli rynek zacznie wyceniać 2-3 obniżki (przez wzrost cen i spadek rentowności), zasadne może okazać się zajęcie pozycji krótkiej (sprzedaż obligacji). Natomiast jeśli rynek zacznie dyskontować brak obniżek (przez spadek cen i wzrost rentowności), zasadne może być kupno obligacji (pozycja długa).
• W przypadku polskich obligacji skarbowych – w pierwszej połowie 2025 r. nie widzimy przesłanek do długotrwałej hossy. W tej krótkiej perspektywie zakładamy strategię tradingową. W dłuższej perspektywie polskie obligacje skarbowe wydają się nam ciekawą inwestycją. Rentowności pozostają relatywnie atrakcyjne dla inwestorów.
POLSKIE OBLIGACJE KORPORACYJNE i SAMORZĄDOWE
• Zacieśnianie marż i wymagające otoczenie zmniejsza atrakcyjność obligacji korporacyjnych emitentów z niektórych sektorów (np. deweloperów) względem obligacji skarbowych. Z drugiej strony, relatywną atrakcyjność zachowują emisje obligacji bankowych.
• Z uwagi na mieszane perspektywy tego segmentu rynku, konieczna jest bardzo uważna selekcja inwestycji.
• Zmiany w finansowaniu samorządów i planowane zwiększenie ich inwestycji (KPO, czyli Krajowego Planu Odbudowy i Zwiększania Odporności) to szansa na zwiększenie emisji obligacji samorządowych.
GLOBALNE OBLIGACJE KORPORACYJNE
• Sytuacja emitentów obligacji korporacyjnych w USA i Europie pozostaje dobra. Wskaźniki upadłości (ang. default rate) są nadal niższe od średnich historycznych.
• Patrząc przez pryzmat potencjału zysku do ryzyka nadal za atrakcyjniejsze uważamy obligacje o ratingu inwestycyjnym (ang. investment grade - IG).
• Ryzykiem dla rynku są niskie spready i ewentualne mocniejsze od oczekiwań słabnięcie koniunktury w USA.
• Na rynku obligacji wysokodochodowych, czyli high yield (HY) preferowaną przez nas strategią jest kupowanie papierów po spadkowych korektach (cen).
AKCJE ZAGRANICZNE
• Na kluczowym rynku amerykańskim sytuacja spółek wydaje się stabilna. Elementem ryzyka jest utrzymująca się nieprzewidywalność polityki ekipy Trumpa. Wyceny części spółek są wysokie, co zmusza do selekcji.
• Bardzo ważne jest rozstrzygnięcie kwestii wyczekiwanej już w 2024 r. poprawy nakładów inwestycyjnych firm. Analizować trzeba także ewentualne zmiany kierunków geograficznych inwestycji (tu znaczny wpływ nowych polityk rządowych), np. czy będzie wspierany tzw. „nearshoring”.
• W odniesieniu do spółek zagranicznych, podtrzymujemy strategię przeważania spółek dywidendowych o mocnych bilansach.
POLSKIE AKCJE
• Mimo rozczarowania rokiem 2024 (słaby performance polskich akcji względem kluczowych rynków zagranicznych), nadal podtrzymujemy optymistyczne nastawienie do polskiego rynku akcji.
• Mimo wyraźnych wzrostów na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW) na początku 2025 r., wyceny polskich spółek nadal nie są wysokie względem rynków zagranicznych (wskaźnik cena/zysk na 12 miesięcy wprzód: ok. 8,7 dla polskich spółek versus 14 dla niemieckiego indeksu DAX, czy 22 dla amerykańskiego S&P500).
• Wg nas wyceny powinny być wspierane przez wysoką stopę dywidendy (wskaźnik 5,3% dla indeksu WIG) a spodziewane wypłaty z tego tytułu mogą przekroczyć 23 mld PLN (z czego część może wrócić na rynek).
• Do poprawy sytuacji na GPW potrzebna jest choćby stabilna sytuacja na rynkach bazowych.
• Polityka pieniężna NBP – skala i tempo ewentualnych obniżek - będzie miała istotny wpływ na perspektywy przychodów banków (kluczowych dla polskich indeksów). Utrzymywanie relatywnie wysokich stóp może wspierać dobrą koniunkturę w tym sektorze.
• Oczekiwany pozytywny wpływ środków z KPO na gospodarkę w 2025 i 2026 roku będzie prowadzić do wzrostu inwestycji w gospodarce, zarówno w sferze publicznej, jak i prywatnej. Beneficjentami mogą być również spółki notowane, jak np. sektor budowlany.
• Rozwój sytuacji w Ukrainie jest jednocześnie szansą i ryzykiem dla polskich aktywów. Ewentualny rozejm może przyczynić się do choćby krótkoterminowej poprawy wycen polskich aktywów, w tym akcji. Jednak ewentualne fiasko tego procesu lub wręcz eskalacja wojny może ponownie zwiększyć presję na spadek cen polskich aktywów.
Jak patrzymy na perspektywy poszczególnych, głównych klas aktywów? O tym – w kolejnych komentarzach autorstwa naszych zarządzających.
1 Wyjaśnienie tego i innych pojęć znajdą Państwo w „Słowniczku” na końcu „Perspektyw rynkowych”