Pekao Tygodnik 26.01.2021 r.

Pekao Tygodnik 26.01.2021 r.

Komentarze

W dzisiejszym Tygodniku Maciej Pielok zaprasza do wysłuchania o: rozmachu Janet Yellen, 4-krotnie droższym wysyłaniu kontenerów, zderzeniu WIGu z rynkami wschodzącymi, wnioskach z walki z pandemią w Izraelu oraz niepewnych losach walki z „mutantami”.

Pobierz

Z odczytów danych makro, które przykuły naszą uwagę w ostatnich dniach, wspomnimy o polskiej sprzedaży detalicznej, produkcji budowlano-montażowej i produkcji przemysłowej. Wspomniane odczyty pobiły oczekiwania i dają obraz poprawy w krajowej gospodarce.

Patrząc jednak szerzej, już w skali globalnej, samo otworzenie fabryk i sklepów nie wystarczy, by odbudować gospodarkę po pandemii. W precyzyjnym mechanizmie światowej ekonomii wiele trybików i sprężyn będzie wymagać naoliwienia i naciągnięcia. Dobrym przykładem są rozstrojone łańcuchy dostaw. Wiele kontenerów „utknęło” wobec załamania skrzętnie ułożonych rozkładów statków. Nie dość, że na transport wielkogabarytowy trzeba dziś czekać znacznie dłużej niż rok temu (o czym wspominaliśmy omawiając wskaźniki PMI dla przemysłu1), to jeszcze trzeba za tę usługę słono zapłacić. Koszty frachtu kontenerowego z Azji do Europy wzrosły ponad czterokrotnie od listopada2! Wypełniona kolejka dóbr czekających na załadunek może sprawić, że podwyższone ceny w transporcie będą spadać stopniowo. Przykład tej handlowej re-konfiguracji dobrze wpisuje się w nasze podejście, by na optymistyczne prognozy wzrostu globalnego PKB w bieżącym roku patrzeć jednak z dozą zdrowego sceptycyzmu
i świadomością ryzyka.   

Już w grudniu3 zastanawialiśmy się co dla rynków finansowych może oznaczać powołanie w USA na stanowisko sekretarza skarbu Pani Janet Yellen. Spekulowaliśmy nawet, czy nie jest to przypadkiem wzrost szans na skupowanie przez FED…akcji spółek. Skwitowaliśmy natomiast, że „wg nas, nominacja Janet Yellen, to pozytywny sygnał dla rynków finansowych i naszym zdaniem dodatkowy argument za rozbudowywaniem części wzrostowej w portfelach inwestycyjnych z myślą o horyzoncie kolejnych 12 miesięcy.” Dziś jesteśmy po jej inauguracyjnej przemowie przed Kongresem, w której stwierdziła, że w kontekście wydatków rządowych „najmądrzejszą rzeczą jaką możemy zrobić to działać z rozmachem”4

Przez kolejne dwa tygodnie będziemy wiec śledzić postępy administracji Joe Bidena w negocjacjach w Senacie. Opisywany przez nas tydzień temu5 pakiet fiskalny w USA wymaga do zatwierdzenia również republikańskich głosów. Biały Dom ma wąskie okno czasowe na działanie, ponieważ od 8 lutego ruszyć mają obrady Senatu nad procedurą „impeachmentu” wobec Donalda Trumpa, co może utrudniać osiągnięcie niezbędnego dla powiększenia budżetu konsensusu ponadpartyjnego. Dodajmy tylko, że przedmiotowa kwota 1900 mld USD nie uwzględnia ambicji Białego Domu na ogromne inwestycje w krajową infrastrukturę. Przyjdzie i pora na tę dyskusję. Tymczasem, motyw #DrukujemyWydajemy (patrz transkrypcja) ma się wyśmienicie.

W tym tygodniu trwa coroczny szczyt ekonomiczny w Davos. Naturalnie, w formie online. Liczne wystąpienia liderów polityki i biznesu powinny dostarczyć nam choć niewielkich wskazówek odnośnie najbliższych tygodni na arenie geopolitycznej. Nowe otwarcie dla Chin i USA? Uspokojenie na linii Delhi – Pekin? Próba zmiany pozycji na arenie przez UE? Konsensus czy rozłam wobec opodatkowywania technologicznych gigantów? Damy znać za tydzień, co wyczytaliśmy między wierszami.

Globalni inwestorzy giełdowi pewnie zaliczają ubiegły tydzień do udanych. Akcje na rynkach rozwiniętych (MSCI World) podrożały o ok. +1,5%, znów zostając w tyle za rynkami wschodzącymi, których indeks (MSCI Emerging Markets) zwyżkował o 2,7%. Duże różnice zarysowały się w rozbiciu sektorowym. Spółki technologiczne (np. Apple czy Microsoft) i komunikacyjne (np. Facebook i Google) przypuściły kontratak, zyskując na 5 sesjach odpowiednio ok. 4 i 5 punktów procentowych. Towarzyszyła temu czerwień w sektorach kojarzonych ze stylem value, tj. paliwowym, finansowym i surowcowym. Jak widać kapitał ekstremalnie rzadko przemieszcza się tylko w jednym kierunku, a my obserwowaliśmy krok wstecz #RotacjiSektorowej

W takim układzie branżowym nie dziwi około 1% spadek polskiego WIGu. Jest to dobry pretekst do refleksji nad pozycją naszego indeksu na tle rynków wschodzących. Nam nasuwają się dwa przemyślenia. Po pierwsze Warszawski Indeks Giełdowy na tle szerokiej grupy rynków wschodzących jest „ciężki” w spółki z branż „starej ekonomii”, spółki value (tj. niedowartościowane) i spółki cykliczne (tj. wrażliwe na tempo i percepcję tempa ożywienia gospodarczego na świecie). Po drugie, jesteśmy małą giełdą, którą kapitał zagraniczny może jedynie muskać. Stąd rozbieżności pomiędzy wynikiem indeksu rynków wschodzących, a naszego rodzimego WIGu mogą bywać odczuwalne. Pointa? Z punktu widzenia dywersyfikacji, naszym zdaniem warto brać pod uwagę poszerzanie ekspozycji na Polskę (oferowanej m.in. przez #PekaoAkcjiAktywnaSelekcja) o pełną grupę giełd z krajów rozwijających się, do czego narzędziem, ze względu na strategię inwestycyjną, może być np. #PekaoAkcjiRynkówWschodzących
A już całkowicie inną bajką jest to, że Emerging Markets to stosunkowo niewielka część rynków globalnych, na których dominują giełdy amerykańskie, europejskie i japońskie. Ekspozycję na rynki rozwinięte można znaleźć w licznych naszych strategiach. Przykładowo w #PekaoMegatrendy oraz w częściach akcyjnych #PekaoBazowy15Dywidendowy oraz #PekaoStrategiiGlobalnejKonserwatywyny

To, co dla giełd jest wiatrem w żagle, na rynkach dłużnych może mieć zupełnie inny skutek. W miarę optymistyczny sentyment inwestorów kolejny tydzień z rzędu przekładał się na słabość notowań obligacji skarbowych na świecie, choć negatywne tendencje wyhamowały względem pierwszej połowy stycznia. W tym reflacyjnym środowisku niespodziewanie dobrze radzą sobie polskie obligacje skarbowe. Wyróżniają się odpornością nie tylko na tle regionu Europy Środkowo-Wschodniej, ale także z perspektywy globalnych rynków długu. M.in. ten czynnik, oraz taktyczne zarządzanie ryzykiem stopy procentowej sprzyjają wynikom naszych flagowych rozwiązań dłużnych uniwersalnych, np. #PekaoObligacjiDynamicznaAlokacja2. Nasze fundusze z tej kategorii w nowym roku kontynuują dobrą passę również jeśli za kryterium przyjmiemy wyniki na tle właściwych im grup porównawczych, złożonych z konkurencyjnych funduszy.

Zarówno w UE jak i USA dynamika nowych zachorowań spada drugi tydzień z rzędu. Śmiertelność przestała rosnąć i od tygodnia utrzymuje się na z grubsza niezmienionym poziomie. Uporczywie wysokie poziomy zakażeń i śmiertelności przypisujemy nowym, wg badań bardziej zaraźliwym, szczepom COVID19.

Nadal nie ma dostępnych danych o tym, czy i na ile zmutowany wirus jest bardziej śmiertelny. Próby wyciągania wniosków na ten temat ze statystyk np. Izraela, gdzie winowajcą 40% nowych przypadków jest „mutant”6 nie daje jednoznacznych odpowiedzi. Z jednej strony tamtejsi lekarze zwracają uwagę, że wśród hospitalizowanych osób wzrósł odsetek pacjentów w stanie ciężkim i krytycznym (z ok. 25% do ok. 66%)7 , ale z drugiej strony może to być statystyczny efekt zaszczepienia już 40% społeczeństwa, tj. do szpitali może trafiać więcej osób w ciężkim stanie, ponieważ część populacji zbudowała odporność i nie przechodzi infekcji nawet w stopniu lekkim.

Co do skuteczności istniejących szczepionek w walce z nowymi odmianami wirusa, najświeższe informacje od Moderny sugerują, że lek nadal działa na wariant południowoafrykański, ale powoduje wytworzenie tylko 16% przeciwciał w porównaniu z innymi szczepami. Moderna zdecydowała się więc rozpocząć testy kolejnej wersji swojego produktu8 , by móc w razie potrzeby zaoferować opcję zastrzyku wzmacniającego reakcję immunologiczną. Z kolei laboratoryjne próby na szczepionce Pfizer/Biontech wykazały jej skuteczność w uodparnianiu na jedną z nowych mutacji,…ale wnioski te bazują tylko na próbce 20 pacjentów9. Coś czujemy nosem, że w bieżącym roku wszyscy będziemy „doktoryzować się” nt. miar skuteczności szczepionek. A ta niestety, nie jest przesądzona. Wystarczy spojrzeć na innych gigantów farmaceutycznych – Merck oraz duet Sanofi-GlaxoSmithKline. Ich prototypy szczepionek w trakcie prób okazały się znacznie mniej skuteczne, niż dziś wdrażane produkty Pfizer/Biontech i Moderna.

Wydaje się, że szczepionkowa maszyna rozkręca się. W tydzień zaszczepiono ok. 25 mln osób, w porównaniu do 11 mln tydzień wcześniej. W sumie zastrzyk przyjęło już 65 mln osób, z czego 1/3 to pacjenci w USA. W przeliczeniu na pacjenta w Stanach program szczepień postępuje 3,5 razy szybciej niż w Unii Europejskiej – 1,9% populacji zaszczepionej w UE vs 6,8% w USA . Z krajów o dużej, kilkudziesięcio milionowej populacji warto zwrócić uwagę na Wielką Brytanię, gdzie co 10 obywatel jest już po zastrzyku. Prym w statystykach wiedzie wspomniany Izrael. Jest to bardzo ważny papierek lakmusowy dla skuteczności oręża w walce z pandemią. Za wcześnie na konkluzje, ale dane są budujące. Udział seniorów, będących szczepionych w pierwszej kolejności, znacznie spada wśród hospitalizowanych pacjentów. Nie widać też żadnych niepokojących sygnałów dotyczących efektów ubocznych. Najczęstszy to ból nakłuwanego ramienia, szczególnie przy drugiej dawce leku. Bardzo dobrym prognostykiem jest informacja o tym, że już pierwszy zastrzyk u ponad 90% pacjentów wystarczył na wytworzenie znaczącej liczby przeciwciał10. Kluczową informacją będzie to, na jak długo szczepionka zapewnia odporność. Na ten element układanki musimy jeszcze jednak cierpliwie poczekać.

 

1 https://pekaotfi.pl/strefa-klienta/rynki/pekao-tygodnik-12-01-2021-r
2 https://www.ft.com/content/ad5e1a80-cecf-4b18-9035-ee50be9adfc6
3 https://pekaotfi.pl/strefa-klienta/rynki/pekao-tygodnik-01-12-2020-r
4 https://www.ft.com/content/72ca778e-4486-45fe-a990-74551dc95a8f
5 https://pekaotfi.pl/strefa-klienta/rynki/pekao-tygodnik-19-01-2021-r
6 https://www.ft.com/content/80b3c8f7-7af7-4491-ad4a-d3056b46753e
7 J.w.
8 https://www.ft.com/content/c0c8f72c-e58e-4319-80c4-0db153ad85db
9 https://www.ft.com/content/1feb5358-fbf4-4508-8a11-ba9093a6050a
10 https://www.ft.com/content/4d9fe80d-e604-4bbe-b0f8-fd4b8df9b7f1

 

Informacja prawna

Niniejszy materiał ma charakter informacyjny i został przygotowany przez Pekao TFI S.A. w celu reklamy i promocji funduszy/subfunduszy. Nie stanowi on oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. - Kodeks cywilny, jak również usługi doradztwa inwestycyjnego oraz udzielania rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi ani usługi doradztwa prawnego i podatkowego. Treści zawarte w materiale nie spełniają definicji badań inwestycyjnych, o których mowa w art. 36 ust. 1 pkt a) i b) rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Materiału nie należy traktować jako informacji rekomendującej lub sugerującej strategię inwestycyjną i rekomendacji inwestycyjnej opisanych w art. 3 ust. 1 pkt 34) i 35) rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 roku w sprawie nadużyć na rynku. W materiale wykorzystano źródła informacji, które Pekao TFI S.A. analizując z najwyższą starannością, uważa za rzetelne i wiarygodne. Nie istnieje jednak gwarancja, iż są one w pełni wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Jeśli nie wskazano inaczej, dane makroekonomiczne oraz dot. indeksów rynkowych, pochodzą z serwisu Bloomberg. Źródłem danych porównawczych dla wyników funduszy/subfunduszy Pekao jest portal Analizy Online. Jeżeli w materiale zawarte są hiperłącza do serwisów internetowych nie będących własnością Pekao TFI S.A, Pekao TFI S.A. nie ponosi odpowiedzialności za zawartość oraz dostępność tych serwisów internetowych. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym materiale, wyrażają wyłącznie opinię ich autora. Powielanie, publikowanie bądź rozpowszechnianie w jakikolwiek inny sposób całości lub części materiału bez zgody Pekao TFI S.A. jest zabronione.
UWAGA! Inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem wynikającym z wahań cen na rynkach, zmian wysokości stóp procentowych, kursów walut itp. Informacje na temat wyników osiągniętych w przeszłości dostępne są na stronie www.pekaotfi.pl i w Kluczowych Informacjach Dla Inwestorów (KII). Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu/subfunduszu i jest uzależniona od dnia zbycia oraz dnia odkupienia jednostek uczestnictwa, a także od wysokości pobranych opłat manipulacyjnych i opłat za zarządzanie, które obniżają wartość inwestycji, kategorii jednostek uczestnictwa oraz obowiązków podatkowych obciążających uczestnika, w szczególności wysokości podatku od dochodów kapitałowych. Wysokość i zasady ustalania i pobierania wskazanych opłat zawiera prospekt informacyjny. Wysokość stawki opłaty manipulacyjnej jest uzależniona od wysokości dokonywanej wpłaty oraz salda wszystkich kont uczestnika objętych prawem akumulacji wpłat zgodnie z prospektem i statutem danego funduszu. Historyczne wyniki inwestycyjne nie są gwarancją osiągnięcia podobnych w przyszłości. Fundusz inwestycyjny nie gwarantuje realizacji założonego celu inwestycyjnego ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Uczestnik funduszu inwestycyjnego powinien mieć świadomość możliwości osiągnięcia zysku, ale również poniesienia straty przynajmniej części wpłaconych środków. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być jedyną podstawą do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte wyłącznie na podstawie niniejszego materiału ponoszą jego odbiorcy. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnej zalecane jest zapoznanie się z prospektem informacyjnym odpowiedniego funduszu zawierającym szczegółowy opis czynników ryzyka związanego z inwestowaniem i zwięzły opis praw uczestników, a także kluczowymi informacjami dla inwestorów oraz informacjami dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego, które, wraz z tabelami opłat i sprawozdaniami finansowymi funduszy/subfunduszy, dostępne są w jęz. polskim u podmiotów prowadzących dystrybucję oraz na www.pekaotfi.pl. Pełna lista funduszy/subfunduszy zarządzanych przez Pekao TFI S.A. oraz lista prowadzących dystrybucję dostępna jest na www.pekaotfi.pl. Informacje na temat połączeń, przekształceń oraz zmian nazw funduszy i subfunduszy znajdują się na www.pekaotfi.pl.

Aktywa następujących subfunduszy mogą być lokowane w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez dowolny z następujących podmiotów: Skarb Państwa RP, NBP, jednostkę samorządu terytorialnego, państwo członkowskie UE, jednostkę samorządu terytorialnego państwa należącego do UE, państwo należące do OECD lub międzynarodową instytucję finansową, której członkiem jest Polska lub co najmniej jedno państwo członkowskie UE w następujących proporcjach: Pekao Obligacji Plus do 100%, Pekao Konserwatywny do 100%, Pekao Konserwatywny Plus do 100%, Pekao Stabilnego Wzrostu do 85%, Pekao Bazowy 15 Dywidendowy (poprzednio Pekao Stabilnego Inwestowania) do 85%, Pekao Zrównoważony do 100%, Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja 2 do 100%, Pekao Obligacji Samorządowych do 100%, Pekao Bazowy 15 Obligacji Wysokodochodowych do 100%.
Aktywa funduszu Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja FIO mogą być inwestowane do 100% w papiery wartościowe emitowane przez dowolny z następujących podmiotów: jednostkę samorządu terytorialnego, państwo członkowskie UE, jednostkę samorządu terytorialnego państwa należącego do UE, państwo należące do OECD lub międzynarodową instytucję finansową, której członkiem jest Polska lub co najmniej jedno państwo członkowskie UE.
Aktywa subfunduszy Pekao Spokojna Inwestycja, Pekao Zmiennej Alokacji, Pekao Zmiennej Alokacji Rynku Amerykańskiego, Pekao Kompas, Pekao Dłużny Aktywny oraz funduszu Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja FIO mogą być lokowane do 100% wartości w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez Skarb Państwa RP lub NBP.
Subfundusze wyodrębnione w ramach funduszu Pekao PPK SFIO mogą lokować powyżej 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez dowolny z następujących podmiotów: Skarb Państwa RP, NBP, jednostkę samorządu terytorialnego, państwo członkowskie UE, jednostkę samorządu terytorialnego państwa należącego do UE.
Ze względu na skład portfela inwestycyjnego subfunduszy (możliwy znaczny udział instrumentów finansowych o charakterze udziałowym) Pekao Akcji Polskich, Pekao Kompas, Pekao Megatrendy, Pekao Małych i Średnich Spółek Rynku Polskiego, Pekao Akcji – Aktywna Selekcja, Pekao Dynamicznych Spółek, Pekao Zrównoważony, Pekao Strategii Globalnej, Pekao Strategii Globalnej – dynamiczny, Pekao Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych, Pekao Akcji Rynków Wschodzących, Pekao Akcji Rynków Dalekiego Wschodu, Pekao Akcji Amerykańskich, Pekao Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, Pekao Akcji Europejskich, Pekao PPK 2035, Pekao PPK 2040, Pekao PPK 2045, Pekao PPK 2050, Pekao PPK 2055 oraz Pekao PPK 2060 wartość netto ich aktywów może charakteryzować się dużą zmiennością.
Znaczna część aktywów subfunduszu Pekao Bazowy 15 Obligacji Wysokodochodowych (do 100% wartości aktywów) może być lokowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe i instrumenty rynku pieniężnego, tj. jednostki uczestnictwa subfunduszu Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja 2 wydzielonego w ramach Pekao FIO.
Znaczna część aktywów subfunduszu Pekao Surowców i Energii może być lokowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe i instrumenty rynku pieniężnego, tj. w tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych inwestujących głównie w instrumenty finansowe o charakterze udziałowym, np. w kontrakty terminowe, które odzwierciedlają indeksy giełdowe, w związku z powyższym wartość netto jego aktywów może charakteryzować się dużą zmiennością.
Znaczna część aktywów subfunduszy: Pekao Obligacji Europejskich Plus, Pekao Obligacji Dolarowych Plus, Pekao Akcji Amerykańskich, Pekao Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, Pekao Akcji Europejskich, Pekao Kompas, Pekao Obligacji Strategicznych, Pekao Zmiennej Alokacji Rynku Amerykańskiego, Pekao Strategii Globalnej, Pekao Strategii Globalnej – dynamiczny, Pekao Strategii Globalnej – konserwatywny, Pekao Obligacji i Dochodu, Pekao Wzrostu i Dochodu Rynku Amerykańskiego ,Pekao Wzrostu i Dochodu Rynku Europejskiego, Pekao Dochodu i Wzrostu Rynku Chińskiego, Pekao Dochodu USD, Pekao Alternatywny – Globalnego Dochodu, Pekao Alternatywny – Absolutnej Stopy Zwrotu, Pekao Dochodu i Wzrostu Regionu Pacyfiku, Pekao Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych, Pekao Akcji Rynków Wschodzących, Pekao Akcji Rynków Dalekiego Wschodu, Pekao Dłużny Aktywny może być inwestowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe lub instrumenty rynku pieniężnego, tj. w tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub tytuły uczestnictwa instytucji wspólnego inwestowania mających siedzibę za granicą.
Znaczna część aktywów subfunduszy: Pekao Akcji Rynków Dalekiego Wschodu, Pekao Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych, Pekao Akcji Rynków Wschodzących, Pekao Dochodu i Wzrostu Rynku Chińskiego, Pekao Dochodu i Wzrostu Regionu Pacyfiku, Pekao Wzrostu i Dochodu Rynku Amerykańskiego, Pekao Wzrostu i Dochodu Rynku Europejskiego, Pekao Strategii Globalnej, Pekao Strategii Globalnej – dynamiczny, Pekao Akcji Amerykańskich, Pekao Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, Pekao Akcji Europejskich, Pekao Kompas może być lokowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe i instrumenty rynku pieniężnego, tj. w tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych inwestujących głównie w instrumenty finansowe o charakterze udziałowym.

Pekao Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, 02-674 Warszawa, ul. Marynarska 15, wpisana do rejestru przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego Sądu Rejonowego dla m. st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS 0000016956, posługująca się numerem NIP 521 11 82 650. Kapitał zakładowy: 50 504 000 złotych, łączna kwota uiszczonych wkładów równa kapitałowi zakładowemu. Pekao TFI S.A. działa na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego.