Gorzki koniec sierpnia dla polskich obligacji skarbowych

Komentarz rynkowy - wedle stanu spraw na 31 sierpnia 2026, godz. 12.30

• Kumulacja złych wydarzeń sprawiła, że polskie obligacje skarbowe kończą wakacje spadkami cen i wzrostem rentowności (np. papierów 10-letnich powyżej 6,08%, tj. najwyżej od trzech lat). To odbija się na wycenach portfeli i funduszy w nie inwestujących.
• Rozwój sytuacji na rynku polskich obligacji rządowych uzależniony jest m.in. od geopolityki (ceny ropy i gazu, oczekiwania inflacyjne, polityka kluczowych banków centralnych), ale także od lokalnej, polskiej sytuacji – w tym np. planów budżetu i ewentualnych kolejnych haseł wyborczych.
• Zarządzający Pekao TFI starają się wykorzystać niższe ceny do przebudowy portfeli.

CO SIĘ WYDARZYŁO?

• Kończące się osiem miesięcy roku 2026 to roller-coaster nastrojów na rynkach surowców i – w efekcie – na rynkach obligacji. Wojna USA i Izraela przeciw Iranowi wywróciła do góry nogami wcześniejsze optymistyczne scenariusze. Gwałtowne zwroty akcji, niezliczone i niezrealizowane zapowiedzi prezydenta USA oraz falowanie notowań surowców energetycznych oraz obligacji – tego doświadczaliśmy na własnej skórze. Jako konsumenci widzieliśmy drożejące paliwa, a jako inwestorzy – obserwowaliśmy mocno zmienne wyceny jednostek uczestnictwa funduszy lokujących zwłaszcza w obligacje długoterminowe.  
• Ta wojna nerwów kontynuowana była i w sierpniu, a koniec miesiąca przyniósł wręcz kumulację złych „newsów” dla polskich obligacji skarbowych:

Inflacja za sierpień w Polsce okazała się wyraźnie wyższa od oczekiwań rynku i – według wstępnego odczytu GUS - wyniosła 3,4% (źródło: https://publikacje.new.stat.gov.pl/portal-publikacje/szybki-szacunek-wskaznika-cen-towarow-i-uslug-konsumpcyjnych-w-sierpniu-2026-r) – tu można odnieść wrażenie, że okrojony i skrócony pakiet działań mini-CPN tym razem nie zdołał złagodzić efektu drożejącej ropy. O obniżce stóp NBP na razie więc trudno w ogóle mówić. 
Tymczasem ropa drożała ponownie – o świcie 31 sierpnia dowiedzieliśmy, się, że USA zaatakowały wyrzutnie rakiet na jednej z wysp, Iran odpowiedział próbami ataków na bazy USA w regionie. Droga i jeszcze drożejąca znowu ropa oraz drogi gaz – to dla importera energii – takiego jak Polska – ryzyko podwyższenia inflacji. 
Na rynku z pewnym rozczarowaniem przyjęty został projekt polskiego budżetu na 2027 r. Zakłada on bowiem utrzymanie wysokiego deficytu budżetowego i szybkiego wzrostu długu publicznego (będziemy smutnym rekordzistą UE…). Tu jakimś pocieszeniem – z punktu widzenia perspektyw rynku obligacji - może być jednoczesne założenie, że potrzeby pożyczkowe (czyli i emisje obligacji) mają spaść. I, choć w sierpniu nie ziściły się obawy o przyspieszone obniżenie ratingu Polski, to taki ryzykowny budżet to większe prawdopodobieństwo obniżenia ratingów („co się odwlecze, to nie uciecze…”) i podsycania atmosfery niekorzystnej dla wycen polskich obligacji skarbowych. Dodajmy, że efektem utrzymywania bardzo wysokiego deficytu i dalszego zadłużania Polski będzie także kolejny mocny wzrost już i tak olbrzymich kosztów obsługi tego długu.  
Niekorzystną dla obligacji atmosferę wzmocnił także jastrzębi ton szefa Fed - Kevina Warsha. Na dorocznym spotkanku bankierów centralnych w Jackson Hole jego wypowiedzi odebrano jako zwiększenie prawdopodobieństwa wzrostu stóp w USA – może nawet już we wrześniu i może nawet dwa razy do końca roku. To oczywiście działa także na inne rynki, z naszym włącznie. 
Na polskie aktywa już w ubiegłym tygodniu negatywnie zadziałały spekulacje o ryzyku eskalacji działań Rosji w naszym regionie i o tym, co mogło kryć się za wizytą szefa CIA w Moskwie – wśród wielu teorii były i takie domysły, że była to próba „odradzenia” Putinowi akcji militarnych wobec naszego regionu – państw bałtyckich i Polski. Kolejne niewyjaśnione incydenty z ostatnich dni (pożary w fabrykach i magazynach sprzętu wojskowego) mogą podsycać te obawy.

CO TO OZNACZA?

• Spadek cen obligacji skarbowych (i wzrost ich rentowności) powoduje spadek bieżącej wyceny portfeli i funduszy lokujących w te papiery. 
• Jak już wielokrotnie obserwowaliśmy w czasie trwania wojny USA – Iran, ewentualny spadek napięcia i obniżenie cen ropy, bardzo szybko wpływał na poprawę notowań obligacji. A, mimo wszystkich wspomnianych wcześniej skumulowanych negatywnych wydarzeń, to ceny surowców energetycznych i związane z nimi oczekiwania inflacyjne, wywierają przemożny wpływ także na ceny i rentowności polskich papierów skarbowych. Oczywiście, mówiąc to, zastrzegamy, że – tak jak cały świat - nie wiemy, jak potoczą się losy tego kluczowego dla rynków przedłużającego się konfliktu.

CO ROBIMY?

• Podobnie jak to była w czasie wiosennej eskalacji wojny na Bliskim Wschodzie, nasi Zarządzający starają się aktywnie wykorzystywać zwroty sytuacji na rynku. 
• W funduszach dłużnych krótkoterminowych, ryzyko zmiany stopy procentowej (mierzone duration portfela) utrzymywane jest na niskim poziomie. Zachowanie i wyniki tych funduszy z czasu zamętu na Bliskim Wschodzie mówią zresztą za siebie (tabele i wykresy dostępne na www.pekaotfi.pl). 
• W funduszach obligacji długoterminowych inwestorzy podejmują wyższe ryzyko. Nasi Zarządzający starają się wykorzystywać zmiany cen do aktywnej przebudowy portfeli. Mówiąc w wielkim uproszczeniu – starają się kupować obligacje, gdy uznają, że ich cena spadła przesadnie (tj. rentowności wzrosły), a sprzedawać, gdy uważają, że ceny zbytnio wzrosły (tj. rentowności spadły). 

O CZYM NALEŻY PAMIĘTAĆ? 

Przypominamy, że inwestowanie wiąże się z ryzykami. Istotne rodzaje ryzyk funduszy/subfunduszy Pekao TFI: stopy procentowej, rynku akcji, cen instrumentów kredytowych, koncentracji, kontrahenta, walutowe, dźwigni finansowej, płynności, operacyjne. Dla konkretnych funduszy/subfunduszy mogą występować specyficzne ryzyka właściwe tylko dla tych funduszy/subfunduszy. Opis ryzyk danego funduszu/subfunduszu znajduje się w prospekcie informacyjnym oraz Dokumencie zawierającym kluczowe informacje.

Jak zawsze, podkreślamy, że inwestorzy muszą kierować się indywidualnymi preferencjami: poziomem akceptowanego ryzyka, oczekiwaniami oraz możliwościami finansowymi i czasowymi. Nasze komentarze uwzględniają aktualną sytuację rynkową, mogą się zmieniać wraz z rozwojem wydarzeń i nie stanowią podstawy do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Zapraszamy do lektury, słuchania i oglądania naszych komentarzy - na stronie www.pekaotfi.pl oraz na profilu LinkedIn.

przygotował: Łukasz Kwiecień, Departament Zarządzania Aktywami Pekao TFI; wedle stanu spraw na 31  sierpnia 2026, godz. 12.30

***

Inwestycja dotyczy nabycia jednostek uczestnictwa funduszu/subfunduszu, a nie aktywów, w które inwestuje fun-dusz/subfundusz, gdyż te są własnością funduszu/subfunduszu. Niniejszy materiał nie stanowi oferty w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. - Kodeks cywilny, jak również usługi doradztwa inwestycyjnego oraz udzielania rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi ani usługi doradztwa prawnego i podatkowego. Treści zawarte w materiale nie spełniają definicji badań inwestycyjnych, o których mowa w art. 36 ust. 1 pkt a) i b) rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Materiału nie należy traktować jako informacji rekomendującej lub sugerującej strategię inwestycyjną i rekomendacji inwestycyjnej opisanych w art. 3 ust. 1 pkt 34) i 35) rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 roku w sprawie nadużyć na rynku. W materiale wykorzystano źródła informacji, które Pekao TFI S.A. analizując z najwyższą starannością, uważa za rzetelne i wiarygodne. Nie istnieje jednak gwarancja, iż są one w pełni wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Jeśli nie wskazano inaczej, dane makroekonomiczne oraz dot. indeksów rynkowych, pochodzą z serwisu Bloomberg. Jeżeli w materiale zawarte są hiperłącza do serwisów internetowych niebędących własnością Pekao TFI S.A, Pekao TFI S.A. nie ponosi odpowiedzialności za zawartość oraz dostępność tych serwisów internetowych. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym materiale, wyrażają wyłącznie opinię ich autora. Powielanie, publikowanie bądź rozpowszechnianie w jakikolwiek inny sposób całości lub części materiału bez zgody Pekao TFI S.A. jest zabronione.

UWAGA! Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji nie jest tożsama z wynikiem inwestycyjnym funduszu/subfunduszu i jest uzależniona od dnia zbycia oraz dnia odkupienia jednostek uczestnictwa, a także od wysokości pobranych opłat manipulacyjnych i opłat za zarządzanie, które obniżają wartość inwestycji, kategorii jednostek uczestnictwa oraz mogących ulec zmianie obowiązków podatkowych obciążających uczestnika, w szczególności wysokości podatku od dochodów kapitałowych. W  przypadku odkupienia jednostek uczestnictwa (zarówno w PLN jak i w walutach obcych)  podstawą do naliczenia podatku od zysków kapitałowych jest kwota ustalona w PLN. Wysokość i zasady ustalania i pobierania wskazanych opłat zawiera prospekt informacyjny. Stawki opłaty manipulacyjnej określane są w tabeli opłat manipulacyjnych udostępnianej przez prowadzącego dystrybucję. Każdy prowadzący dystrybucję posiada odrębną tabelę opłat manipulacyjnych i ma prawo do obni-żenia wysokości opłaty manipulacyjnej lub zwolnienia z obowiązku jej ponoszenia. Historyczne wyniki inwestycyjne nie są gwarancją osiągnięcia podobnych w przyszłości. Fundusz inwestycyjny nie gwarantuje realizacji założonego celu inwestycyjnego ani uzyskania określonego wyniku inwestycyjnego. Uczestnik funduszu inwestycyjnego powinien mieć świadomość możliwości osiągnięcia zysku, ale również poniesienia straty przynajmniej części wpłaconych środków. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być jedyną podstawą do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte wyłącznie na podstawie niniejszego materiału ponoszą jego odbiorcy. Jest to materiał reklamowy. Przed podjęciem decyzji inwestycyjnej należy zapoznać się z prospektem informacyjnym odpowiedniego funduszu zawierającym szczegółowy opis czynników ryzyka związanego z inwestowaniem i zwięzły opis praw uczestników, a także Dokumentem zawierającym kluczowe informacje oraz – w przypadku specjalistycznego funduszu inwestycyjnego otwartego - Informacją dla klienta alternatywnego funduszu inwestycyjnego, które, wraz z tabelami opłat i sprawozdaniami finansowymi funduszy/subfunduszy, dostępne są w jęz. polskim u podmiotów prowadzących dystrybucję oraz na www.pekaotfi.pl. Pełna lista funduszy/subfunduszy zarządzanych przez Pekao TFI S.A. oraz lista prowadzących dystrybucję dostępna jest na www.pekaotfi.pl. 

Subfundusze Pekao Konserwatywny, Pekao Konserwatywny Plus, Pekao Dochodu i Wzrostu Rynku Chińskiego, Pekao Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych, Pekao Akcji Rynków Wschodzących, Pekao Euro Dłużny Krótkoterminowy, Pekao Obligacji Rządu Amerykańskiego, Pekao Spokojna Inwestycja, Pekao Obligacji Samorządowych i Skarbowych, Pekao Obligacji Wysokojakościowych, Pekao Obligacji Wysokodochodowych, Pekao Strategii Globalnej – Stabilnego Wzrostu, Pekao Strategii Globalnej, Pekao Strategii Globalnej – dynamiczny, Pekao Alternatywny – Absolutnej Stopy Zwrotu, Pekao Surowców i Energii, Pekao Kompas, Pekao Obligacji Dolarowych Plus, Pekao Obligacji Europejskich Plus, Pekao Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, Pekao Akcji Europejskich, Pekao Akcji Amerykańskich, Pekao PPK 2020, Pekao PPK 2025, Pekao PPK 2030, Pekao PPK 2035, Pekao PPK 2040, Pekao PPK 2045, Pekao PPK 2050, Pekao PPK 2055, Pekao PPK 2060, Pekao PPK 2065, Pekao PPK 2070 zarządzane są aktywnie niebenchmarkowo.

Fundusz Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja FIO oraz subfundusze Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja 2, Pekao Obligacji Plus, Pekao Stabilnego Wzrostu, Pekao Zrównoważony, Pekao Dynamicznych Spółek, Pekao Akcji – Aktywna Selekcja, Pekao Dłużny Aktywny, Pekao Ekologiczny, Pekao Akcji Dywidendowych, Pekao Megatrendy są zarządzane aktywnie benchmarkowo, mogą znacznie odchylać się od benchmarku. Benchmark - wskaźnik służący do oceny efektywności inwestycji.

Aktywa następujących subfunduszy mogą być lokowane w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez dowolny z następujących podmiotów: Skarb Państwa RP, NBP, jednostkę samorządu terytorialnego, państwo członkowskie UE, jednostkę samorządu terytorialnego państwa należącego do UE, państwo należące do OECD lub międzynarodową instytucję finansową, której członkiem jest Polska lub co najmniej jedno państwo członkowskie UE w następujących proporcjach: Pekao Obligacji Plus do 100%, Pekao Konserwatywny do 100%, Pekao Konserwatywny Plus do 100%, Pekao Stabilnego Wzrostu do 85%, Pekao Zrównoważony do 100%, Pekao Obligacji Samorządowych i Skarbowych do 100%, Pekao Euro Dłużny Krótkoterminowy do 100%.

Aktywa subfunduszu Pekao Obligacji Rządu Amerykańskiego i Pekao Złota mogą być lokowane do 100 % w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez dowolny z następujących podmiotów: państwo członkowskie UE i państwo należące do OECD.

Aktywa subfunduszy Pekao Spokojna Inwestycja, Pekao Kompas, Pekao Dłużny Aktywny, Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja 2 do 100% oraz funduszu Pekao Obligacji – Dynamiczna Alokacja FIO mogą być lokowane do 100% wartości w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez Skarb Państwa RP lub NBP.

Subfundusze wyodrębnione w ramach funduszu Pekao PPK SFIO mogą lokować powyżej 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczone lub gwarantowane przez dowolny z następujących podmiotów: Skarb Państwa RP, NBP, jednostkę samorządu terytorialnego, państwo członkowskie UE, jednostkę samorządu terytorialnego państwa należącego do UE.

Ze względu na skład portfela inwestycyjnego subfunduszy (możliwy znaczny udział instrumentów finansowych o charakterze udziałowym): Pekao Kompas, Pekao Megatrendy, Pekao Akcji – Aktywna Selekcja, Pekao Dynamicznych Spółek, Pekao Zrównoważony, Pekao Strategii Globalnej, Pekao Strategii Globalnej – dynamiczny, Pekao Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych, Pekao Akcji Rynków Wschodzących, Pekao Akcji Amerykańskich, Pekao Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, Pekao Akcji Europejskich, Pekao Akcji Dywidendowych, Pekao PPK 2040, Pekao PPK 2045, Pekao PPK 2050, Pekao PPK 2055, Pekao PPK 2060, Pekao PPK 2065, Pekao PPK 2070 oraz Pekao Ekologiczny wartość netto ich aktywów może charakteryzować się dużą zmiennością.

Znaczna część aktywów subfunduszu Pekao Surowców i Energii może być lokowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe i instrumenty rynku pieniężnego, tj. w tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych inwestujących głównie w instrumenty finansowe o charakterze udziałowym, np. w kontrakty terminowe, które odzwierciedlają indeksy giełdowe, w związku z powyższym wartość netto jego aktywów może charakteryzować się dużą zmiennością.

Znaczna część aktywów subfunduszy: Pekao Obligacji Europejskich Plus, Pekao Obligacji Dolarowych Plus, Pekao Obligacji Wysokojakościowych, Pekao Akcji Małych i Średnich Spółek Rynków Rozwiniętych, Pekao Akcji Rynków Wschodzących, Pekao Dochodu i Wzrostu Rynku Chińskiego, Pekao Strategii Globalnej, Pekao Strategii Globalnej – dynamiczny, Pekao Strategii Globalnej – Stabilnego Wzrostu, Pekao Obligacji Wysokodochodowych, Pekao Alternatywny – Absolutnej Stopy Zwrotu, Pekao Akcji Amerykańskich, Pekao Zrównoważony Rynku Amerykańskiego, Pekao Akcji Europejskich, Pekao Kompas może być lokowana w inne kategorie lokat niż papiery wartościowe i instrumenty rynku pieniężnego, tj. w tytuły uczestnictwa.

Pekao Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, 01-066 Warszawa, ul. Żubra 1, wpisana do rejestru przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego Sądu Rejonowego dla m. st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS 0000016956, posługująca się numerem NIP 521 11 82 650. Kapitał zakładowy: 50 504 000 złotych, łączna kwota uiszczonych wkładów równa kapitałowi zakładowemu. Pekao TFI S.A. działa na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego.